（报告出品方/分析师：华创机械团队)一、全球PCB钻针领先企业，刀具/设备/材料多方向布局（一）深耕PCB钻针行业，前瞻布局公司第二成长曲线➢ 公司是国家级高新科技企业，聚焦工业制造的三大核心要素“材料、工具、装备”，全球PCB刀具生产的龙头，拥有PCB刀具全系列研发设计、制造能力和多元化的产品线，主要产品包括钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等，下游主要为PCB企业，终端面向互联网、物联网、云计算与大数据、工业自动化等战略新兴产业。
➢ 全球PCB刀具生产领军企业，前瞻开辟第二成长曲线。
公司以钻针、铣刀及精密刀具为发展重心，与国内外知名厂商保持良好稳定的合作关系，稳居全球PCB刀具生产龙头企业地位。
据中国电子电路行业协会（CPCA）披露，公司在刀具类专用材料企业中连续两年（2021年、2022年）营收居前；据Prismark，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位。
此外，公司积极布局功能性膜、刷磨轮、自动化设备等产品，前瞻开辟第二成长曲线。
（二）股权结构稳定，管理层行业经验及技术储备丰富➢ 公司股权高度集中，管理层管理经验丰富。
公司实际控制人为王馨、林侠、王俊锋和王雪峰，四人系亲属关系，直接和间接持有的股份合计占公司股本总额的83.31%。
核心技术人员具有丰富行业经验及技术储备，目前拥有多名资深研发工程师，为向客户提供品质优良的产品提供了充分保障。
➢ 健全长效激励机制，调动核心团队积极性。
公司于2023年11月开展股权激励，计划首次授予激励对象总人数为303人，包括核心人员、管理人员、技术人员、骨干人员，首次授予限制性股票517.46万股，约占总股本的1.26%；预留限制性股票129.36万股，占公司总股本的0.32%。
在业绩考核目标方面，第一个归属期解锁条件为2024年净利润不低于3.15亿元或2024年营业收入不低于17亿元。
（三）公司盈利能力持续提升，研发投入逐年增加➢公司营收及归母净利润增长较稳健。
公司营业收入由2018年的5.29亿元增长至2022年12.19亿元，CAGR为23.19%，其中核心产品钻针CAGR为25.25%。
公司归母净利润由2018年0.70亿元增至2022年2.23亿元，CAGR为33.80%。
2023年前三季度公司营收9.27亿元，同比增长1.91%；归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。
➢ 近两年公司毛利率维持在38%左右，净利率维持在18%左右。
公司毛利率在2019年稍有回落，现基本维持在38%左右；净利率从2018年的13.00%提升至2022年的18.27%，2023年前三季度为18.26%。
近些年，公司经营性现金流状况较好。
➢ 提质增效优化费用结构，加大研发投入保持技术先进性。
2018-2022年，公司销售费用率由5.29%降至3.06%；管理费用率由2018年的8.21%降至2022年的7.33%，2023年前三季度为7.13%；财务费用率由2018年2.98%降至2022年的1.08%，2023年前三季度财务费用控制较好，为-0.39%；研发投入持续增加，研发费用率由2018年6.27%升至2022年的6.55%，2023年前三季度为7.33%，公司通过稳定的研发投入以保持市场竞争力及技术先进性。
二、PCB钻针：PCB加工的重要耗材，公司产品竞争力不断提升（一）微型刀具用于PCB加工制造，下游需求较旺盛➢ PCB钻针属于孔加工刀具，PCB制造过程中的重要工具。
切削刀具被誉为机床的“牙齿”，其按工件加工表面的形式分类可分为：孔加工刀具、螺纹加工刀具、齿轮加工刀具、切断刀具、加工各种外表面的刀具。
PCB钻针的主要功能是在PCB载板上钻孔，贯穿电路板层和层间的接点，从而制作出点对点间的通路，以便进行线路连接和电子元件的固定。
➢ PCB钻孔工艺主要分为机械钻孔和激光钻孔，但以机械钻孔为主，原因有三：一是机械钻孔的适用板材、钻孔直径范围覆盖率较高，激光钻孔对孔径及材料有要求；二是机械钻孔的钻机价格和维修更换成本低，而激光钻孔所需前期投入较高；三是激光钻孔存在着孔型不规则、烧灼过程会使PCB性能不稳定等劣势。
➢ PCB产业蓬勃发展前景可期，下游应用领域广泛。
据鹏鼎控股引述Prismark数据，预计全球PCB产值将从2019年的613.11亿美元增长至2024年的782.54亿美元；据中商情报网，2023年我国PCB市场规模约达3000亿元；近年来，5G、人工智能、物联网、工业4.0、云端服务器、存储设备、汽车电子等成为驱动PCB需求增长的新方向。
➢ 我国PCB用微型刀具仍处于发展阶段，兼备规模化生产和高水平生产技术的的微钻企业较少。
PCB钻针行业全球主要公司包括日本佑能、尖点科技、金洲精工和鼎泰高科，2020年市场占有率分别为14%、9%、18%和19%。
（二）公司产品结构持续优化，核心竞争力不断提升➢ 公司钻针产销同步增长，微钻贡献重要力量。
2022H1公司钻针产销分别为3.25亿支和3.13亿支；在技术难度较高的微钻领域，2022H1公司0.45mm以下规格的钻针销量比例超86%，其中精细度较高的微钻（0.2mm及以下）销量占比超13%。
随着“PCB微型钻针生产基地建设项目”建成投产，公司产能将进一步提升。
➢ 夯实“钻针护城河”，向高端化加速迈进。
公司致力于规模化生产精密度更高、稳定性更强的微钻等产品，在钻针结构设计及涂层工艺方面逐步升级，提高加工精度、降低断针率、提高耐磨性及使用寿命等，不断提高产品的核心竞争力，加速向高端迈进。
三、数控刀具：公司紧抓3C产业需求，逐步释放刀具产能（一）数控刀具是强国战略重点，国产替代进程加速➢ 数控刀具是数控加工过程中与数控机床相配套用于切削加工的工具，广泛应用于各种类型、材质、大小和精度的工件的外型加工，是实现高端制造和智能制造的关键耗材，也被誉为“工业的牙齿”。
数控刀具制造工序较长且工艺复杂，生产过程中关键质量控制点多且难度大，装备要求水平高，因此具有较高的技术和资金壁垒。
➢ 2021年全球刀具市场规模超2000亿元。
据华锐精密引述QY Research数据，全球刀具市场规模从2016年的331亿美元增长至2022年390亿美元，复合增长率约2.77％。
考虑出口，2022年国产刀具产销总规模（内销加出口）为570亿元。
➢ 按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分为三类：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。
➢ 第一类为欧美刀具制造商：以山特维克集团、IMC集团、肯纳金属集团等为代表的具有全球领导地位的欧美刀具制造商，技术实力雄厚，产品系列丰富，以开展切削加工整体解决方案为主。
在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，欧美企业与其他竞争对手拉开差距。
但该类企业存在价格昂贵、交货周期长的问题，国内用户以大中型企业、外资企业为主。
第二类为日韩刀具品牌：以日本三菱、泰珂洛、京瓷、韩国特固克等为代表的日韩刀具品牌在我国进口刀具中的占比最大。
日韩企业的市场策略以经销渠道为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。
第三类为本土刀具企业：以株洲钻石为代表的国产刀具企业，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得较多中低端市场份额。
（二）公司紧抓3C产业需求，逐步释放刀具产能➢ 公司数控刀具营收增幅明显，销量稳步增加。
公司数控刀具目前以3C刀具为主，标刀为辅，但已逐步拓展至汽车、航空航天、牙科等领域。
公司数控刀具营收规模从2019年的1849万元增长到2022年的4258万元，预计随着下游3C复苏，未来将有较大增长空间。
➢ 公司数控刀具在建产能增加，产能释放指日可待。
随着下游钛合金加速导入3C产业，公司将有望乘3C产业东风，积极布局钛合金加工数控刀具，由于加工钛合金材料对刀具的损耗更大，加之钛合金加工刀具的售价相较于不锈钢加工刀具及铝合金加工刀具略高，随着钛合金材料未来在3C中的应用趋势增加，对刀具的需求量也会相应增长。
四、功能性膜：助力新兴产业快速发展，应用前景广阔（一）功能性膜市场空间较大，车载/显示等领域应用前景广阔➢ 功能性膜材料是指具有光学、电学、分离、阻隔等一种或多种功能的膜材料，技术壁垒高，在新型显示、5G通信、新能源汽车、节能环保、医用材料等领域均有广泛的应用。
➢ 汽车显示屏迈向大屏化、多屏化，车载光控膜前景较好。
随着汽车智能化程度的加深，车载显示屏朝着大屏化、多屏化的趋势发展。
车载显示屏会在前挡风玻璃呈现影像，影响驾驶员的视线，给驾驶员带来干扰，而车载光控膜可以很好地解决其干扰视线的问题。
➢ 隐私意识增强给防窥膜市场带来增量需求。
防窥膜是一种覆盖在电子设备屏幕表面的功能性膜，目的是限制屏幕可视角度，防止他人在侧面或斜视角度看到屏幕内容。
防窥膜主要用于笔记本电脑、智能手机、平板电脑、显示器等各种电子设备。
（二）功能性膜产品有望逐步放量，打开公司成长曲线➢ 公司功能性膜产品收入增长较快。
公司的AG防爆膜产品，主要应用于MiniLED领域，目前部分已开始小批量供货；防爆膜产品主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游主要为高端家电品牌等智能家居行业；此外，公司紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”，加速车载光控膜产品的研发和市场推广，力争早日实现批量供货。
公司功能性膜产品营收从2018年0.13亿元增至2022年0.27亿元，2023H1营收为0.28亿元。
五、设备：数控磨床市场前景广阔，积极布局将增强刀具产品竞争力（一）数控磨床市场前景广阔，国产替代有望加速➢ 数控磨床属于数控机床子行业，产业链上下游分工明晰。
数控磨床是指用数控系统按给定的工作程序，控制磨具和工件的运动速度和轨迹进行自动加工的磨床，是一种用于精密加工的机床。
根据加工工件形状不同，数控磨床可分为外圆磨床、内圆磨床、坐标磨床、无心磨床、平面磨床、砂带磨床、珩磨机、研磨机等，其中外圆磨、内圆磨、平面磨为最常见的三种磨削加工方式。
➢ 全球数控工具磨床未来市场规模稳步增长。
根据QYResearch调研显示，2022年全球数控工具磨床市场规模大约为10.99亿美元，同比增长7.09%，预计2029年将达到16.53亿美元，2023-2029期间年复合增长率为6.22%。
（二）积极布局刀具设备业务，增强产品竞争力➢ 公司拥有全链条的自主生产能力，实现了产品自主研发，设备自主配套，品质稳定可靠、生产交期可控。
目前公司成熟可外售的磨床设备主要有数控刀具磨床、数控丝锥磨床、数控段差磨床等。
➢ 控股子公司鼎泰机器人主营自动化设备，为公司刀具产品提供赋能。
钻针的生产工艺流程为：复合材衔接、柄径精磨、钻身粗/精磨、钻身开槽、钻尖磨尖。
子公司鼎泰机器人主营自动化设备的研发、生产、销售，将推动公司自动化设备的研发能力，为公司刀具生产提供赋能，提升公司刀具产品产能和市场竞争力。
六、关键假设、估值与盈利预测➢ 盈利预测关键假设：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，公司钻针作为PCB钻孔加工工具，是重要耗材之一，需求相应上行。
2）公司作为国内PCB刀具领先企业，依托自动化设备优势，拓展数控刀具项目，产品种类逐渐丰富，市场份额逐步提升。
3）公司积极开拓海内外市场、2023年实施股权激励、重视研发；预计2023-2025年，销售费用率分别为3.0%、2.8%、2.8%，管理费用率分别为7.2%、7.9%、6.2%，研发费用率分别为6.5%、6.2%、6.2%。
➢ 1）钻针：预计2023-2025年营收增速分别为-1.97%、8.76%、10.00%，毛利率分别为37.62%、38.50%、38.00%。
➢ 2）铣刀及其他刀具：公司积极布局数控刀具，未来有望成为公司业绩重要增长点。
预计2023-2025年营收增速分别为10.11%、58.65%、55.00%，毛利率分别为31.47%、33.00%、32.00%。
➢ 3）刷磨轮：预计2023-2025年营收增速分别为-3.19%、2.30%、5.00%，毛利率分别为63.53%、65.00%、64.00%。
➢ 4）功能性膜产品：膜产品的增长主要