皮阿诺（002853）公司公布 2018 年中报。
公司报告期营收 4.43 亿，同比增长 40.84%，归母净利为 4853 万，同比增长 39.9%，扣非后的归母净利为 3743 万，同比增长 17.09%，扣非后的净利差异原因主要是在 2018 年上半年有理财收益 1050 万。
公司上半年毛利为 34.89%，同比下滑 0.28%，净利率 10.88%，同比下滑 0.25%，公司销售费用率和管理费用率基本与去年持平。
从产品上看，衣柜增速明显。
公司定制厨柜营收 3.16 亿，同比增长29.5%，定制衣柜营收 1.13 亿，同比增长 71.2%。
厨柜业务毛利率达到 37.89%，衣柜业务毛利率为 26.99%。
从区域上来看，华南区域营收增速明显，营收 1.64 亿，同比增长 64%，占公司总营收比例达到36.96%。
并且华南地区的产品毛利率最高，达到 37.38%，其余的华东、华中和西南分别为 34.88%、 33.69%和 33.5%。
财务指标。
在建项目： 公司在建工程为 3000 万，同比去年大幅增长，主要是因为公司新建天津基地和河南兰考基地导致，若公司基地完工，公司将有效覆盖华中和华北地区，在产能上给予支撑。
ROE：公司上半年 ROE为 5.26%，同比去年下滑 0.33%，主要系公司净利率下滑导致，公司 ROIC 为 4.98%，小于 ROE的原因是公司存在较大比例的理财收益。
资产负债率： 公司的资产负债率为 30.08%，同比去年增长5%，主要系公司经营负债增加，公司目前没有有息负债。
盈利预测： 公司上半年保持较好的经营情况，而行业的主要营收来自下半年，下半年的营收占比达到 60%以上，因此公司全年的营收增速还是要看下半年的增速。
虽然受房地产影响较大，但定制家居行业还是处于快速发展的趋势，抢占了此前很多手工家具的份额， 并且公司衣柜和厨柜并举，相信未来还是有一定的发展空间。
预计公司2018/2019/2020 年 营 收 增 速 分 别为 35%/20%/20% ， 净 利 增 速为35%/25%/20%，对应 EPS 为 0.89 元、 1.11 元和 1.34 元，根据可比公司情况和公司自身发展前景，给予公司 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 17.8-22.25 元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示： 定制家居行业增速放缓，行业竞争加剧。
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