质量双升提升企业价值—合力泰并购重组分析 随着市场经济的发展，并购已经成为各个企业进行业务和资本扩张，优化资源配置的重要手段。
尽管相关法规趋于成熟，并购重组交易也愈发活跃，但仍有许多企业的并购重组未达到预期效果。
数据表明，并购后60%左右的企业都出现了零增长，尤其是盲目扩张的企业，在并购前尽调不周密，导致公司体量扩大的同时毛病增多，产生了负面效应。
本文通过研究分析合力泰产业并购整合深圳市比亚迪电子部品件有限公司、深圳业际光电股份有限公司以及东莞市平波电子有限公司的成功案例，分析产业整合背后的财务密码。
一、交易双方简介 （一）收购方合力泰（002217）基本情况 合力泰系原山东联合化工有限公司全体股东作为发起人发起设立。
2006年 3月9日，合力泰取得了山东省工商行政管理局核发的《企业法人营业执照》。
公司股票于2008年2月20日起在深圳证券交易所挂牌交易。
股票简称“联合化工”，股票代码“002217”。
2014年，文开福等十五方以其持有的江西合力泰科技有限公司100%股权出资新增注册资本66,895.20万元。
2014年7月3日，公司总股本增至107,842.80 万股，控股股东和实际控制人变更为文开福。
2014年3月重组前，公司主要从事浓硝酸、稀硝酸、硝酸铵、硝盐（硝酸钠、亚硝酸钠）、三聚氰胺、硫化异丁烯、甲醇、液氨、纯碱、氯化铵、硝基复合肥、硝酸异辛酯、氨水等化工产品的生产、销售及运输业务。
2014年3 月，江西合力泰100%股权置入上市公司后，公司新增触摸屏和中小尺寸液晶显示屏业务。
江西合力泰长期专注于触摸屏和中小尺寸液晶显示屏及模组的研发、生产和销售，主要产品包括电容式触摸屏、电阻式触摸屏、触控显示一体化模组、TN/STN液晶显示屏及模组、TFT液晶显示模组，以及配套的FPC、盖板玻璃、背光等产品，产品广泛应用于通讯设备、消费电子、家用电器、办公设备、数码产品、汽车电子、财务金融、工业控制、医疗器械、仪器仪表、智能穿戴等诸多领域。
经过多年的技术研发和集成创新，江西合力泰已全面掌握了生产触摸屏、液晶显示产品、触控显示一体化产品的核心技术，并形成了整套的研发、设计、生产所需的工艺技术。
2013年，江西合力泰被认定为江西省“省级企业技术中心”。
2014年，江西合力泰被认定为“国家高新技术企业”。
合力泰凭借先进的技术、成熟的工艺、稳定的品质，为国内外客户提供优质的触控、显示产品，获得包括三星、富士康、松下、佳能、海尔、中兴等国内外知名客户的充分认可。
（二）被收购方基本情况 1、深圳市比亚迪电子部品件有限公司 深圳市比亚迪电子部品件有限公司成立于2005年03月10日，注册资金40000万元人民币，员工4300多人，为比亚迪股份有限公司直接持股之全资子公司，与比亚迪香港有限公司共同开展比亚迪股份的手机部件与组装业务。
主要业务为手机、触摸屏、液晶显示屏、柔性线路板、摄像头、是目前全球最具竞争能力的手机部件及组装业务的供应商之一，主要客户包括三星、步步高、华为、HTC、LG、TCL等全球领先电子产品制造厂商。
现位于深圳大鹏新区葵涌镇，占地面积1423万平方米。
2、东莞市平波电子有限公司 东莞市平波电子有限公司位于东莞市虎门镇，是在成立于2000年5月的东莞市长安平波电子厂、东莞市路明斯光电有限公司基础上成立的一家集生产与销售触摸屏与冷光片的生产中型企业，现有厂房面积7500平方米，万级无尘车间（局部千级）4500平方米，员工550多人，其中工程师与管理技术人员75人。
平波电子有限公司致力于通讯行业与光电行业的开发与生产，主要产品包括OEM手机、EL冷光片、电阻触摸屏、电容触摸屏几大主要产品。
3、深圳业际光电有限公司 深圳业际光电有限公司于2008年12月23日在深圳市市场监督管理局龙岗局登记成立，法定代表人黄晓嵘。
公司致力于触摸屏研发、生产、销售的专业触摸屏提供商，已于2012年通过国家高新技术企业资格。
在2013年及2014年分别布局了全贴合产品线和LCM产品线，向触控显示一体化供应商发展。
公司主要产品为应用于智能手机与平板电脑的电容式触摸屏。
在电容式触摸屏领域，公司专业生产GF、GFF型电容触摸屏。
公司主要客户为智能手机、平板电脑等智能终端产品的大型生产厂商。
合力泰意图通过收购比亚迪电子、平波电子和业际光电进入摄像头和触摸屏的细分市场，一方面是为了分担经营风险，另一方面也是为了寻求新的业绩增长点。
从结果上看，新的业务确实给合力泰带来了很好的效益。
二、交易方案简介 合力泰拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司、深圳业际光电股份有限公司以及东莞市平波电子有限公司的100%股权。
根据《发行股份及支付现金购买资产协议》，各方以具有证券期货相关业务资格的资产评估机构出具的资产评估报告中确认的标的资产评估值为基础协商确定部品件公司、业际光电和平波电子的100%股权最终交易作价分别为23亿元、9.60亿元和2.60亿元。
部品件公司承诺2015年度、2016年度和2017年度实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于22,570.28万元、23,728.56万元及25,107.82万元。
业际光电承诺 2015年度、2016年度和2017 年度扣除非经常性损益后净利润数分别不低于 6,700 万元、9,000 万元和 11,600 万元。
平波电子承诺2015年度、2016年度和2017年度扣除非经常性损益后净利润的预测值分别不低于2,500万元、3,000万元及 3,500万元。
三、并购前后财务分析（一）并购前后主要财务指标对比（单位：亿元） 1、营业收入变化情况 从下图可见，收购完成后，合力泰的营业收入由2015年的49亿元增长至2016年的118亿元，增幅达到了139%，排行业内的前5%。
而且2017年的业绩增长也较为稳定，27.54%的增长率超过了行业内63%的企业，高于平均水平。
可见，通过并购，企业的市场规模迅速扩大，而且营业收入增长率也位于行业前列。
（图中黄线为同比增长率） 2、销售毛利率变化情况 合并完成后，合力泰2016年至2018年的销售毛利率分别为16.93%、17.13%和18.30%，毛利率稳步增长且毛利率水平高于合并前公司的毛利率水平。
具体指标如下： 3、归母净利润变化情况 （图中黄线为同比增长率） 2016年作为并购后的第一个会计年度，公司归母净利润增长了6.58亿元，同比增加301%，三年复合增长率达到了100%，增幅位于行业前列。
同时，公司归母净利润的增幅高于营业收入的增幅，标明并购重组不仅提升了企业的规模，也提升了企业的经营效率，进而使得企业价值增加。
4、产品结构和收入结构进一步改善 除此之外，合力泰的销售毛利率和净利率不仅在并购后没有减少，反而呈现出增加的趋势，分别从15.65%增加到18.30%和4.82%增加到8.79%，这一方面可能说明了在并购之后，合力泰与比亚迪电子、平波电子和业际光电产生了技术互补，这种技术上升减少了成本增加了利润；另一方面可能说明了并入的业务毛利率和净利率比原先自身的主营业务要高。
上图是合力泰2014-2017年的主营业务收入构成。
2014年其主营业务主要是化工、触摸屏、触显一体化模组和柔性电路板等产品，其中化工的毛利率为3.94%，触摸屏毛利率为22.05%，触显一体化模组为18.39%，柔性电路板为20.44%（未公布2014年数据，以2015年年报数据为参考），其中化工占比最多，毛利率最低。
而2017年，触摸屏业务收入占总营业收入的65.88%，其毛利率为15.70%；化工业务的毛利率增长到了16.51%（以2016年数据为参考）。
说明由于触摸屏业务的扩张增加了销售费用（从2014年的5000万元增加到了2017年的14486万元，增加了189.14%。
），以及市场竞争的加剧导致触摸屏的毛利率部分下降，是行业内的正常现象。
综上，从财务数据上看，合力泰此次并购业务起到了良好的产业整合效果，从独立研发触摸屏和液晶显示类产品到并入技术领先的触摸屏企业，这个过程扩大了毛利率高的业务，且在近三年的时间内使企业保持稳定高速发展。
（二）并购重组后合力泰价值变化情况 下图为截止2019年1月的合力泰K线图，在2015年底并购完成后到2018年初，两年之内合力泰的股价并没有和大多数参与并购企业同样的下跌，反而增长了近35%，最高时增长了70%，说明此次并购的产业整合效应发挥良好，公司股价充分反映了企业并购重组的效果，企业价值显著提升。
四、结论 对比并购前后的财务数据，可以得出合力泰此次并购比亚迪电子、平波电子和业际光电的项目获得了一定的成功。
在整个项目中，合力泰选择了扩张自己毛利率高，发展潜力大的触摸屏业务是整个项目成功的重点。
虽然并购之后由于市场原因导致触摸屏业务的毛利率有所降低，但总体营业收入、毛利率和净利率处于逐渐升高的趋势；公司市值也在两年内增长大幅35%，在行业中排名前列。