编者按：为更好地服务制造业企业，2020年3月起，广东制造业隐形冠军（南海）研究院推出“隐形冠军研究院·产业情报”（精简版），为电气机械和器材制造业、机械设备制造行业、家具制造业、金属制品业等四大制造业企业提供行业热点分析、每月产业运营数据以及最新政策、行业要闻，服务于企业技术与产品创新、科学与理性决策。
本期要点：1.营收保持增长，增速放缓2.资产减值损失计提数变动较大，影响净利润增长3.受房地产相关政策影响，整体运营能力下降4.定制家具大宗业务增速显著；原材料价格波动影响软体家具业绩；地板进入成熟期，地产行业下行对其业绩影响较大5.国外疫情蔓延，预计上半年家具出口受到较大影响一、本期热点：2019年家具制造业上市公司年报评述截至2020年4月30日，国内在沪深两市上市的30家家具上市公司全部发布了2019年公司财报。
本篇报告通过回顾2019年行业发展情况，在上市公司年报综合分析的基础上，探讨家具行业发展特点。
（一）业绩总体表现1.营收保持增长，增速下滑明显2019年，30家家具上市公司营收总额为1076.94亿元，同比增长7.28%。
营收总额持续增长，但增速在两年内从2017年的27.33%一路下降至7.28%，增长减速趋势明显。
虽然增速下滑明显，但还是远高于全国规上家具企业营收总额增长速度，2019年全国规上家具企业实现营收总额7117.16亿元，同比增长仅为1.5%。
2.一半公司增速超过10%，六家企业收入下降从增速分布来看，2019年增长超过30%的有3家企业，增长在10-30%之间的有12家企业，以上两者合计，增长超过10%的企业有15家，占上市公司总数的一半。
此外，有9家企业增速较低，在10%以下，另有6家企业出现负增长，比2018年增加2家。
3.资产减值损失计提变动较大，影响净利润增长2019年，30家家具上市公司实现归属母公司净利润总额97.63亿元，同比增长41.6%。
这一高增长主要原因是2018年基数较低以及2019年毛利率上升，资产减值损失减少、投资收益增加。
其中，受2018年和2019年资产减值损失计提数影响，当年归属母公司净利润总额及其增长率变动较大。
2018年资产减值损失计提数负向影响营业利润18.7亿元（其中，永安林业计提11.3163亿元，喜临门计提3.4474亿元），2019年资产减值损失计提数正向影响营业利润8.4亿元（多数企业回调资产减值损失），将这两年资产减值损失计提数剔除后，2018年和2019年的归属母公司净利润（不考虑企业所得税和少数股东权益影响）分别为87.65亿元和89.29亿元，净利润增长率分别为-1.65%和1.87%，与财报账面数相比，2018年和2019年归属母公司净利润及增长率变动较大。
（二）运营情况分析1.总体运营能力下降2019年，30上市家具企业应收账款总额为146.35亿元，同比增长18.81%，存货总额211.18亿元，同比增长15.34%；存货周转天数增加11天至102天，应收账款周转天数增加6天至45天，反映企业整体运营能力有所下滑。
探究其原因，一方面是需求端受到抑制，销售难度加大，导致存货积压。
另一方面是上市公司收入结构发生变化，大宗渠道收入迅速增长，导致对应存货和应收账款增长。
2.整体费用率稳中有升，分项变化反映产业提升趋势2019年，30上市家具整体费用率为25.08%，同比上升0.66个百分点，基本保持平稳。
其中，销售费用率上升0.14个百分点至15.02%，管理费用率上升0.15个百分点至6.18%，财务费用率上升0.21个百分点至1.06%，研发费用率上升0.13个百分点至2.84%。
拉长时段来看，近四年上市家具企业的费用指标发生了一些变化。
2016-2019年，总体费用率从22.83%上升至25.08%，其中销售费用率从13.91%逐年稳步提高到15.02%，反映在市场景气下行阶段，企业销售投入力度加大；财务费用率从0.54%波动式提升至1.06%。
值得注意的是，管理费用率从8.32%逐年降低至6.18%，同时研发费用率从0.06%快速提升至2.84%，这一升一降反映上市企业普遍加大研发力度、提升管理效率，反映行业发展质量有所提升。
3.资产负债率总体保持平稳2019年，30家上市家具公司总资产为1452.17亿元，同比增长13.08%，主要是交易性金融资产净增89.4亿元、固定资产净增87.23亿元。
行业资产负债率43.42%，同比轻微下降0.52个百分点，反映行业总体资产负债率保持平稳。
4.货款回款良好，净利润质量较高2019年，30家上市家具企业销售商品、提供劳务实现现金收入为1142.51亿元，营业收入为1076.94亿元，反映企业货款回款良好。
经营活动产生的现金流量净额为109.3109亿元，净利润（扣除投资收益）为90.16亿元，一定程度表明净利润质量较高。
（三）主要细分领域情况1.定制家具：大宗业务增速显著，单品类比重较高不利高速发展30家上市家具企业中有9家是定制家具企业。
2019年，9家企业合计实现营收395.26亿元，同比增长13.72%，增速接近30家企业平均水平7.28%的近两倍；实现净利润47.94亿元，同比增长14.25%；销售净利率为12.13%，同比基本持平。
相比其他家具上市公司，定制家具企业业绩更为优异。
我们进一步对这9家定制家具企业进行了具体分析，发现有如下特点：（1）工程销售渠道发展较快；（2）渠道端开拓各有侧重；（3）产品向全品类方向发展；（4）单品类比重过高不利企业发展。
下面进行逐项分析。
●工程渠道发展较快。
近年来受精装修房政策影响，定制家具企业开始加大对工程市场渠道的开拓，2019年尤为突出。
在9家定制家具上市企业中，有6家的工程渠道营收增长超过50%以上，其中我乐家居、金牌厨柜、皮阿诺的工程渠道营收分别增长170%、149%与110.04%，业绩增长显著。
●渠道端开拓各有侧重。
除传统渠道开拓外，上市定制家具企业纷纷加大渠道端拓展力度。
龙头企业资金实力较强，多注重全渠道布局，例如欧派家居在传统渠道加大对下沉市场布局，同时深耕电商渠道、试点分销，加大对工程渠道和整装渠道的开拓力度。
二线企业由于实力相对受限，多侧重局部市场，选择合适渠道进行全力开拓，例如我乐家居主要新增上海和无锡的直营城市布局，同时加大对工程渠道端开拓，2019年直营收入增长20.2%、工程收入增长170%，市场开拓效果明显。
●产品端向全品类发展。
定制家具经多年发展，商业模式在不断演化，单品类定制已较难适应市场需求，提供一站式综合解决方案的全品类订制逐步占领市场。
例如尚品宅配推出“只为美好生活”的第二代全屋定制，突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制，实现家居全品类一站式配齐；索菲亚除加强传统衣柜业务外，近年来橱柜等产品也发展迅速，2019年橱柜产品营收增长率超过20%。
●单品类比重过高不利企业发展。
随着定制家具企业纷纷加大对渠道端的拓展，市场竞争逐渐白热化，单品类占比过高的定制家具企业开始发展受限。
例如索菲亚衣柜产品营收占比超过80%，受市场竞争加剧及渠道开拓不利影响，2019年衣柜产品营收仅增长1.9%，从而拖累公司整体营收增长率降低至5.13%。
2.软体家具：业绩主要受渠道拓展和原材料价格波动影响30家家具上市企业中有4家属于软件家具制造企业。
2019年，这4家企业合计现营收208.66亿元，同比增长20.47%；实现净利润20.59亿元，同比增长138.52%；销售净利率为9.87%。
相比行业整体水平，业绩表现明显较好。
我们对4家软体家具企业具体分析后发现如下特点：（1）外销占比较高；（2）企业通过海外布局减少贸易摩擦影响；（3）整体抗风险能力较弱；（4）渠道是影响业绩的重要因素。
下面对这些特点进行逐项分析：●外销占比较高。
2019年，4家软体家具企业都发生了外销业务，其中业务占比最高的是中源家居，外销占比为98.91%；占比最低的是喜临门，外销占比为22.08%。
整体而言，相对其他类别家具企业，软体家具企业的外销占比较高。
●海外布局减少贸易摩擦。
近年来，中美贸易战起伏不定，国际贸易摩擦频繁，因此外销型家具企业纷纷在海外设厂规避贸易风险。
目前来看，顾家家居已在越南、马来西亚以及墨西哥等地设厂，喜临门在泰国、越南等地建立工厂，梦百合在美国、泰国、西班牙等地设厂，通过全球布局生产基地来规避贸易摩擦风险的意图十分明显。
●整体抗风险能力较弱。
软体家具的原材料主要是聚氨酯，因价格波动较大，导致企业经营业绩不够稳定，整体抗风险能力相对较弱。
例如2017年梦百合因原材料价格快速上涨，企业当年毛利率同比下降4.06%，进而导致净利润同比下滑22.75%。
●渠道是影响业绩重要因素。
渠道对软体家具企业的业绩稳定增长至关重要。
2019年，梦百合直营门店净增17家至121家，经销门店净增390家至525家，全年实现直营店收入同比增长217.3%、经销店收入同比增长362.2%。
3.地板：行业进入成熟期，房地产下行对业绩影响较大30家家具上市企业中有3家是地板制造企业。
2019年，这3家地板企业合计实现营收92.4亿元，同比下降2.41%；实现净利润9.92亿元，同比下降4.54%。
销售净利率为10.73%，保持平稳状态。
进一步对三家地板家具企业进行具体分析，我们发现如下特点：（1）木制地板家具进入成熟期；（2）行业受房地产冲击较大；（3）渠道创新是稳增长的重要因素。
下面对这些特点进行逐项分析。
●木制地板家具进入成熟期。
总体来看，2019年上市木制地板家具企业处于负增长状态，与上市家具企业总体增长率（7.28%）形成鲜明对比。
从龙头企业看，大亚圣象近两年的营收增长率分别为3.02%和0.51%，增长缓慢。
近年来，虽然木地板均价持续提升，但木地板产销量增速趋稳，从一定程度上说明木制地板家具进入成熟期。
●受房地产低迷冲击较大。
整体而言，家具行业都会受到地产行业的影响，但其他家具类别应用途径较广，可以通过渠道拓展等手段弥补地产市场的低迷。
木制地板主要用于住房装修，因此与房地产行业高度关联。
受近年来国家房地产政策趋严的影响，从2017年起，大亚圣象和菲林格尔的营收增速明显放缓。
●渠道创新是稳增长重要因素。
虽然地板行业受房地产市场冲击明显，但通过渠道创新拓展仍能在这一市场中抢占更多份额。
由于精装修房政策的推出，2019年大亚圣象加大了工程渠道端的开拓，大宗采购同比增长42%，较好弥补了零售家装市场的下滑，稳住了总营收，是三家上市地板企业中唯一一家实现正增长的企业。
二、3月份家具行业运行数据分析本部分根据4月下旬国家统计局公布的3月份经济运行数据，分析家具产业发展状况。
生产端方面，全行业逐渐复工，但企业对固定资产投资仍高度谨慎，影响中长期行业产能扩张；需求端方面，新冠疫情影响并未消退，零售端起色不大，但房地产行业数据有所好转，中长期市场需求较为负面；出口方面，受全球疫情蔓延影响，出口企业压力大增。
具体分析如下：【生产】开工逐渐恢复，但同比下滑明显今年1-3月，全国家具制造业工业增加值累计下降20.1%，较上年同期回落28.1个百分点，但降幅较1-2月收窄10.4个百分点。
这主要反映随着国内疫情得到有效控制，家具行业逐渐恢复开工，生产端在缓慢恢复。
【投资】固投同比下滑超四成，影响中长期产能扩张1-3月，全国家具制造业固定资产投资累计下降29.40%，较上年同期回落40.9个百分点，但降幅同样较1-2月收窄6.2个百分点。
固定资产投资增速环比虽有所回暖，但同比下滑超过四成，显示家具行业对固定投资仍然保持谨慎态度，预计将影响未来一段时间的产能增长。
【需求】短期需求有所恢复，中长期仍受制约一季度，全国家具类商品零售额为248亿元，同比下降29.3%，其中3月份零售额为105亿元，同比下滑22.7%。
虽然国内疫情得到控制，零售端销售有所恢复，但从3月份零售数据来看，疫情影响并未消退，市场恢复速度较慢。
从主要关联产业来看，1季度全国商品房销售面积同比下降26.3%，商品住宅新开工面积同比下降26.9%、竣工面积同比下降16.2%，显示房地产市场受冲击严重。
由于地产景气对家具需求的传导影响存在一定时滞，预计今年中长期来看家具产业的市场需求仍不容乐观。
【出口】全球疫情蔓延，家具出口冲击明显3月份，全国家具制造业当月出口交货值为121.50亿元，同比下降21.20%，增速较去年同期回落27.9个百分点。
1-3月累计出口交货值为291.20亿元，同比下降30.40%，增速较去年同期回落34.6个百分点。
这些数据反映了严峻的出口形势。
由于目前全球疫情仍在蔓延之中，我们预计全年家具出口都会受到较大影响，建议相关出口企业迅速采取措施应对。
【价格】产品价格总体平稳3月份，全国家具产业的工业生产者出厂价格指数（上年=100）为100.30，较2月份回落0.1个点，较上年同期回落1.5个点。
预计受供求关系影响，后期PPI将继续走低。
【经营】营收和利润同比下滑超两成一季度，全国家具制造业规上企业实现营收总额1,450.4亿元，同比下降20.2%，增速较去年同期回落26.3个百分点；实现利润总额51.3亿元，同比下降26.4%，较去年同期回落43.5个百分点。
三、行业月度要闻【政策文件】《关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》发布4月24日，国家商务部发布《关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》。
意见指出,有条件的地区结合实际制定奖励与补贴相结合的消费更新换代政策，鼓励企业开展消费电子产品以旧换新，积极促进绿色节能家电、家具消费。
家具企业可以关注各地是否有相关政策出台。
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