时隔三个月，A股终于重启IPO审核。
然而，作为上市新规发布后首个“吃螃蟹”的企业，马可波罗控股股份有限公司（以下简称：马可波罗）没有顺利通过审核。
5月16日晚间，深交所官网发布消息显示，马可波罗的审议结果是：暂缓审议。
在上市委会议现场，深交所主要问询了关于马可波罗的经营业绩问题以及应收账款问题，并要求马可波罗进一步说明并披露经营业绩是否稳定？单项坏账准备计提是否准确？其实，马可波罗身上的争议从未断绝。
作为房地产上游供应商，建筑陶瓷行业与房地产市场的景气度密切相关。
自2021年以来，房地产市场下行，马可波罗也难逃影响。
曾经，恒大、万科、中海、融创、碧桂园等房企是支撑起马可波罗发展的支柱，如今，不少房企却成了马可波罗坏账激增的源头。
站在深交所门口，马可波罗要解释的事情还有很多。
1 尚未恢复元气，料业绩继续下滑马可波罗的历史要追溯至2008年。
2008年11月，105位实际出资人创立了马可波罗的前身广东马可波罗陶瓷有限公司。
其中，黄建平持股45.0022%，为第一大股东。
IPO前，黄建平仍是公司的实际控制人，直接持有马可波罗0.90%股份，间接持有41.22%股份，合计持有42.12%股份。
在黄建平的带领下，马可波罗拥有了“马可波罗瓷砖”、“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌，并且让企业在行业中占有一定地位。
招股书显示，2021-2022年，公司的营业收入位列国内建筑陶瓷行业第一。
除此之外，企业连续十年获得建陶品牌供应商排名第一。
马可波罗的确有过高光时刻。
2019年-2021年，公司的营业收入分别为81.30亿元、85.91亿元和93.65亿元，规模节节攀升，2021年时已经逼近百亿大关。
图 / Wind（单位：亿元）而2021年也成为了企业的一个转折点。
这一年，与建筑陶瓷紧密相连的房地产行业走上“下坡路”，作为上游企业不可避免地遭受冲击。
2022年和2023年，马可波罗的营业收入分别为86.61亿元和89.25亿元，尚未恢复至2021年的水平。
对于业绩的下滑，马可波罗解释称，是由于公司下游房地产受宏观经济及政策调控影响较大。
企业还是靠着“以价换量”的策略，才暂时保住规模没有继续下滑。
2021年至2023年（以下简称：报告期），马可波罗的销售单价分别为45.46元/平方米、41.62元/平方米、39.48元/平方米。
只不过，“以价换量”直接加速了利润的下挫。
2021年至2023年，其归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。
其中，2022年、2023年，归母净利润分别同比下滑8.40%、10.66%。
马可波罗坦言，若宏观经济环境或公司所处的竞争环境发生重大不利变化，可能影响公司产品价格以及经营业绩的稳定性，公司营业利润存在进一步下滑的风险。
而这一风险已经显现。
2024年1-3月，马可波罗实现营业收入13.13亿元，同比下降16.01%；归母净利润1.97亿元，同比下降16.03%。
马可波罗预计2024年上半年实现营业收入约为35.5亿元至37.5亿元，同比下滑12.17%至16.86%；归母净利润约为6.3亿元至7.1亿元，同比下滑8.06%至18.42%。
2 踩雷19家开发商，应收账款高企之所以深受房地产市场变动的影响，是因为马可波罗有超过1/3的业绩来自于工程类客户，而这类客户主要是开发商。
2021年至2023年，工程销售模式取得的营业收入分别为37.68亿元、32.81亿元、30.46亿元，占比主营业务收入的40.36%、38.09%、34.31%。
在房地产市场高歌猛进时，马可波罗自可以借助这些合作的开发商，实现业绩的跨越。
但在市场下行时期，这些开发商也带来了更多的坏账。
据「子弹财经」不完全统计，于报告期内，包括融创、绿地、阳光城、世茂、金科、旭辉、华夏幸福、碧桂园、富力在内的19家房企，均因“预期回收风险高”被计提过高额坏账准备。
2021年-2023年，马可波罗分别计提坏账准备2.64亿元、4.10亿元、6.33亿元。
也就是说，短短3年时间，马可波罗共计提了约13亿元的坏账准备，这对利润造成的冲击不言而喻。
图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书图 / 马可波罗招股书