商业世界里，“水是印钞机”已经是一个早已被多次验证过的事实。
可乐品类诞生了可口可乐和百事可乐两大软饮巨头，一瓶红牛曾成功捧出来三个首富，农夫山泉更是让钟睒睒问鼎中国首富位置。
近期国内饮用纯净水龙头品牌“怡宝”母公司——华润饮料递表港交所，本以为这是一个像农夫山泉一样的印钞机，但翻开招股书一看，华润饮料远远没有农夫山泉赚钱。
那么问题来了，同样是卖水，华润饮料为什么没有农夫山泉赚钱？01 华润饮料不是农夫山泉那样的印钞机2020年，农夫山泉的上市，震惊了整个资本市场。
大家都知道瓶装水赚钱，但没想到会这么赚钱。
从2017年至2019年，农夫山泉营收规模从174.91亿元快速增长至240.21亿元，增长速度惊人，但更为惊人的是，农夫山泉那超强的盈利能力。
从招股书来看，2017-2019年，农夫山泉毛利率水平分别为56.1%、53.3%和55.4%。
其中包装饮用水产品毛利率水平甚至超过了60%。
更为重要的是，农夫山泉费用支出并不算高，因此其净利润率达到另一个极高的水平：2019年，农夫山泉净利润率高达20.6%，年赚净利润接近50亿。
纵览整个资本市场，其盈利能力在快消品行业仅次于白酒。
但这样的水平只是开始。
上市之后，农夫山泉的盈利能力还在持续提升。
在刚刚过去的2023年，农夫山泉实现营收426.67亿元，毛利润254.07亿元，而净利润高达120.79亿元。
简单计算一下，农夫山泉2023年整体毛利率高达59.55%，净利润率高达28.30%。
与2019年相比，农夫山泉营收增长了186亿元，增速惊人。
而净利润率更是提高了接近8个百分点，提升幅度更是惊人。
农夫山泉强大的成长能力和盈利能力，让资本市场纷纷寻找下一个印钞机，而华润饮料作为国内饮用纯净水龙头，其IPO自然值得期待。
但事实让人大失所望，华润饮料远远不如农夫山泉赚钱。
华润饮料毛利率情况在2021-2023年，华润饮料营收规模分别为113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元，增长速度并不突出。
净利润水平则从2021年的8.58亿元提升至2023年的13.31亿元。
在过去三年间，华润饮料毛利率水平分别为43.8%、41.7%和44.7%，比农夫山泉低了十几个百分点。
而华润饮料的净利润率则分别为7.6%、7.8%和9.9%，只是农夫山泉净利润率的零头。
作为仅次于农夫山泉的包装饮用水巨头，华润怡宝在包装饮用纯净水市场上是无可置疑的老大。
在2023年，“怡宝”品牌饮用纯净水的零售额达到了395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。
但同样是瓶装水，同样是行业巨头，华润饮料为什么没有农夫山泉赚钱呢？02 瓶子越小，水越赚钱对于瓶装水来说，成本主要为PET瓶、纸箱、瓶盖、标签，以及饮料业务需要的奶粉及白糖，还有能源。
不过，华润饮料在生产这块得到了华润集团的帮助：华润化学为其供应PET材料，华润集团旗下华润万家超市提供渠道和营销支持，华润数科提供IT及商旅服务，深圳润置提供工程代建管理服务，华润银行提供资金支持等等。
可以说，华润饮料在成本这块是有优势的。
而在费用上，饮用水的核心费用是销售开支，华润饮料过去三年销售开支占比分别为33.1%、30.7%和30.2%。
而农夫山泉销售开支也在持续下降，从2019年的24.2%下降至2023年的21.8%。
考虑到两家企业营收规模不同，这样的销售费用差距是可以理解的，而9个百分点的差额也不能完全解释华润饮料盈利能力低的事实。
那么，真相只有一个，华润饮料盈利能力不及农夫山泉的原因显然是产品结构问题。
华润集团为华润饮料提供了一定支持华润饮料产品以包装饮用水为主，但它的包装饮用水产品毛利率却远低于农夫山泉。
前面提到，农夫山泉饮用水产品毛利率高达60%左右，但华润饮用水产品毛利率在过去三年分别为44.6%、42.4%和45.6%，差距十分明显。
原因很简单，华润怡宝大包装水和桶装水业务占比太高，这两项业务毛利率更低。
从销量来看，2023年华润怡宝小规格瓶装水占比为45%，中大规格产品占比38.3%，桶装水占比14.7%。
而在吨价上，小规格产品吨价为1247元，中大规格产品吨价为804元，桶装水吨价仅241元，因此华润饮用水业务平均吨价仅923元。
而农夫山泉小规格产品占比更高，在2017-2019年，农夫山泉饮用水业务平均吨价为1122元、1088元和1072元，比华润饮料要高出一百多元。
在农夫山泉招股书里，也明确说出大规格饮用水毛利率要更低。
这也是华润饮用水业务毛利率较低的关键原因。
小瓶水赚钱，中大规格饮用水产品毛利率较低，而桶装水由于市场竞争更为激烈，怡宝品牌优势并没有瓶装水那么突出，毛利率水平更低。
饮用水的产品结构决定了华润怡宝的盈利能力。
这也造成了华润怡宝不如农夫山泉赚钱的局面。
03 华润饮料不能只是华润怡宝前面说过，华润饮料销售开支要比农夫山泉高出9个点，原因其实也出在产品结构上。
截至目前，华润饮料已经形成了以包装饮用水为核心，其他饮料品类快速发展的产品结构。
包括主打饮用纯净水的怡宝在内，华润旗下更有高端天然矿泉水品牌“怡宝露”、气泡苏打水品牌“FEEL”、草本植物饮料品牌“至本清润”、无糖茶饮料品牌“佐味茶事”等13个品牌、共计56个SKU。
不过，华润饮料中，以怡宝为代表的包装饮用水是核心，营收占比始终在90%以上。
其他饮料营收占比虽然一直在提升，但2023年占总营收的比重仅有7.9%。
相比于包装饮用水，华润的其他饮料毛利率更低。
过去三年，华润其他饮料产品毛利率分别为28.7%、28.8%和33.7%。
可以说，华润饮料还是饮用水一枝独秀，其他饮料业务营收规模和利润规模都较小。
这与农夫山泉有着明显不同。
农夫山泉除主品牌外，东方树叶、茶π、尖叫、维他命水、农夫果园、水溶C100、NFC果汁等品牌早已为消费者所熟知。
华润饮料递表后，农夫山泉纯净水开始大力宣传2019年，农夫山泉包装水占总营收比重59.7%，其他饮料业务营收占比高达四成。
更重要的是，其他饮料业务毛利率都不算低，茶饮料毛利率甚至接近饮用水业务，功能饮料毛利率在50%左右，果汁饮料毛利率在40%左右。
而在2023年，农夫山泉饮用水业务占比已经降到了47.5%，不到总营收的一半。
而茶饮料产品营收大增83.3%，占比已经达到了29.7%，这主要得益于东方树叶的高增长。
可以说，农夫山泉已经在主品牌外复制了一个农夫山泉。
这些饮料业务的发展，不仅增厚了农夫山泉的营收，也为其带来了更强的成长能力。
同时，由于饮料渠道是共通的，农夫山泉的渠道和营销推广可以由多品牌共享，这一项开支由多个品牌分担，因此我们也可以看到农夫山泉营销开支逐年下降，比华润饮料降低了9个点左右。
包装饮用水市场是相当成熟的市场，营收年增速达到10%已经十分不容易。
在这种情况下，华润饮料单纯靠饮用水业务是难以实现高增长的。
更重要的是，如果农夫山泉突入怡宝纯净水市场，华润怡宝或许也将陷入不利的发展局面。
而农夫山泉的多元化布局恰恰正是华润饮料应该学习的。
目前来看，华润饮料旗下其他饮料品牌影响力依然较弱，其营销推广资源也应该向其他饮料来倾斜，而不是死守着怡宝这一个成熟品牌。
只有多元化发展，才是华润饮料破局的关键。