（报告出品方/分析师：国信证券 刘孟峦 焦方冉）一、公司概况：国内铝压延加工行业的龙头企业◆ 公司是国内铝压延加工行业的龙头。
河南明泰铝业股份有限公司成立于1997年，于2011年在上海证券交易所上市。
公司主要经营铝板带箔、铝型材、再生铝等业务，产品广泛应用于新能源材料、食品包装、医用包装等多个领域。
历经多年发展，公司现已成为国内铝压延加工行业的龙头企业。
◆ 公司发展主要历经三个阶段： 1）1997-2010：初创和奠基。
1997年，马廷义、马廷耀、化新民共同出资750万元成立明泰铝箔。
2003年，公司（1+4）热连轧项目建成投产，产能大幅提升，产品品质得到提高。
2007年，公司完成股份改制。
2008年，公司技术研发中心被认定为河南省企业技术中心、河南省铝板带箔工程技术研究中心。
2）2011-2013：产能初步扩张与产线升级。
2011年，公司在上交所上市，利用募集的7亿资金进行铝板带箔生产线技术改造项目，用于扩大公司CTP版基等高精铝板带箔的生产规模。
2012年，公司对（1+4）热连轧生产线、箔轧生产线以及冷轧生产线进行升级改造，实现铝板带箔业务产能进一步扩张。
3）2014-：聚焦高附加值产品与高景气赛道，产能快速增长&产品结构持续优化。
2014年公司开始涉足交通用铝领域，实施“高精度交通用铝板带项目”与年产两万吨交通用铝型材项目。
2016年公司建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，进一步加大交通领域布局。
2020年公司建成投产年处理20万吨废铝项目和废铝综合利用项目，新建36万吨再生铝合金扁 锭和12万吨铝灰渣项目，降本增效同时推动绿色发展。
2021年公司韩国光阳铝业项目新增产能12万吨，明晟新材料项目新增产能30万吨；义瑞新材项目新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，公司产能规模进一步扩大。
2022年8月，公司拟以非公开发行的方式募集资金建设“年产25万吨新能源电池材料项目”，为提高公司新能源产品占比打下基础。
规划的产能充分释放后，公司产销量预计将突破200万吨。
公司上下游及产品定价◆ 公司处于铝产业链中游。
铝加工是指将原铝或者再生铝通过熔铸、挤压、轧制的方式生产出下游需要的各种产品。
公司所做的变形铝加工又可分为挤压和压延两种方式，挤压主要用来做型材，产品应用于铝合金门窗等领域，压延工艺主要用来做板带箔材。
铝加工行业自身处于铝产业链中游，公司从神火股份、中国铝业等原铝生产商或贸易商处购 买铝锭等原材料，下游典型客户如食品药品包装类企业、整车厂等。
◆ 公司产品定价方式：铝加工行业具有“料重工轻”的特点，原材料铝锭占公司产品生产成本80%以上，因而公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则。
国内销售产品，主要采用“发货当天铝平均价格＋加工费”确定，产品生产周期45天左右，因此铝价上行周期对公司更有利，一方面实现原材料“低买高卖”，赚取铝价上涨收益，另一方面铝价上行周期往往是经济景气周期，产品产销量增加，加工费也更坚挺。
对于出口产品，主要采用“发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价＋加工费”确定。
◆ 政策支持方向：绿色+高端化。
近年来，国家先后颁布《中国制造2025》、《产业结构调整指导目录（2019年本）》、《“十四五”工业绿色发展规划》等行业政策，重点支持铝加工行业进行技术改造和技术含量和附加值高的深加工产品研发。
另一方面，铝行业也面临能源结构上的优化与调整：一是将加快光伏能源、储能技术等新能源和新技术在铝行业中的应用；二是二氧化碳的消纳利用将得到高度重视和工业实践等，以此来满足“双碳”要求和“双控”要求。
新的政策环境势对铝加工行业的发展产生深远影响，将加速推进行业节能、减排方面的新工艺、新技术、新装备研究、创新和推广应用。
公司概况：股权结构保持稳定◆ 公司股权结构多年保持稳定，实际控制人为马廷义先生。
马廷义董事长直接持有公司股份比例为15.35%，与马廷耀（马廷义兄长）、化新民（马廷义妻弟）三人构成一致行动人，合计持股19.58%。
公司前十大股东中，雷敬国、马廷耀、化新民、王占标、马跃平常年持有公司股份，均为公司的创始股东，五人合计持股占比9.81%。
公司概况：产品线“大而全”的铝板带箔头部企业◆ 公司主要经营业务为铝板带箔、铝型材，产品种类丰富。
公司自成立以来，一直深耕于铝加工行业，从最初的铝板带箔领域扩展到铝板带箔加铝型材两大门类，产品覆盖从1系到8系全品类的铝合金，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板等。
公司目前可生产的合金牌号种类约为47种，产品规格品种达200余种，建立起丰富的产品矩阵，是行业内综合型铝加工服务商。
◆ 铝板带箔业务体量大：铝板带箔是公司第一大主营业务，2021年公司铝板带箔全年产量115.7万吨，占全国总产量的6.46%，居行业首位。
公司中厚板、铝锰镁建筑用板、铝制防盗酒盖专用铝带等多种铝板带箔产品在国内市场份额稳居行业前列。
近年来，公司在原有产品的基础上逐步丰富了新能源车电池托盘、充电桩用铝等汽车轻量化材料产品品种，产品结构持续得到优化。
◆ 铝型材业务：公司的铝型材业务占比较小，主要是与中车合作生产轨道交通车体，平均每年交付轨道合金车体200余节。
另外，公司还对外销售特高压输电设备GIL用挤压铝管材。
◆ 再生铝业务：公司拥有国际先进的再生资源综合利用生产线和国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线，是国内在再生铝保级利用领域规模和工艺遥遥领先的企业。
目前公司拥有年处理废铝规模68万余吨以及铝灰渣处理产能12万吨，新建70万吨再生铝产能。
公司概况：营收和归母净利润稳步增长◆ 公司营收呈现稳步增长态势，产品降本以及结构持续高端化带来丰厚利润。
公司近五年归母净利润年均复合增速达39.39%，2022前三季度公司营收和归母净利润分别为220.2 亿和13.19亿，同比增长29.15%和-5.87%。
2022Q1-Q3归母净利润下滑原因： ①疫情等因素影响了下游市场需求：从历史数据来看，公司铝板带箔产销量每年增加10万吨左右是常态，但2022年板带箔销量同比增长仅2万吨，低于历史平均增量，也低于市场普遍预期，主因2022年国内疫情反复冲击，对国内经济造成较大压力，而公司产品超过50%用于工业耗材和交通运输领域，市场需求受较大影响。
②市场低迷的背景下同行业竞争加剧，单位盈利下滑：铝板带箔行业是充分竞争的传统行业，也是我国优势产业，产能充足，一旦下游需求低迷，企业可能调低加工费来争夺存量客户或订单，我们测算公司2022年主要产品加工费同比下滑300元/吨左右。
另外受公司定价模式影响，铝价下滑周期造成存货减值进一步拉低公司利润。
③2021年高基数：公司自上市以来铝板带箔销量年均增速达15%，从绝对量来看，近几年每年增加10万吨左右。
2021年属于特殊年份，经济景气度高，叠加公司重要的竞争对手出现债务危机，订单向公司集中，销量增加了高达20万吨，高于上市以来的年平均增量；同时下游需求高增长使板带箔市场供需关系紧张，企业上调加工费、收紧账期，带来产品单位盈利增长。
因此2021年的高盈利水平给2022年增长带来较大压力，从业绩的绝对值来看，2022年前三季度公司归母净利润13.2亿元，在历史同期仍然处于很高水平。
在2022 年宏观经济压力较大的情况下，公司在2022年录得产销量增长以及利润相对高位，仍属不易。
◆ 铝板带箔贡献主要收入，轨道合金车体毛利率常年维持较高水平。
从营收结构来看，铝板带箔业务贡献公司90%以上营收，是公司营业收入的主要