（报告出品方/作者：中泰证券/冯胜，张豪杰）1、深耕空压机领域三十载，工匠精神跃然1.1、发展历程：公司已发展成为我国空压机行业领先企业公司创立于 1991 年，并于 2021 年 7 月在深交所创业板上市。
公司主 要产品为“捷豹 JAGUAR”空气压缩机系列及相关配套设备，包括螺 杆式空压机、活塞式空压机及配套设备等 300 多种型号，产品广泛应 用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。
经 过多年的沉淀，公司旗下“捷豹 JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌。
同时，凭借完善的营销网络、对经销商统一有效的管控策略以及全面专 业的销售服务，“捷豹 JAGUAR”品牌受到市场广泛认可，终端客户包 括中国中车、比亚迪、金牌橱柜等众多知名企业。
注重技术研发，掌握螺杆空压机核心技术。
公司始终围绕空气压缩系 统高可靠性、高能效、低噪音、高清洁度等方面开展创新研究，是高新 技术企业及福建省企业技术中心。
同时公司是国内少数拥有螺杆式压缩 机主机的自主设计、生产能力的厂家，掌握 60 余种型线；自主掌握螺 杆机主机型线设计及高精度加工技术、永磁变频中间压力控制系统、全 封闭液冷永磁电机技术、三 PID 控制的二级压缩螺杆式空压机、串联 式二级压缩永磁变频螺杆机技术、超低压大排量螺杆空压机技术、一级 压缩集成式螺杆主机开发技术等技术，持续推动空气压缩技术的优化和 升级。
在螺杆式空压机型线设计、自主生产、节能环保等方面形成了核 心技术优势。
公司产品节能降耗效果显著。
空气压缩机是工业生产中耗电量较大的设 备之一，如何在保证设备正常工作的同时进一步降低耗电量是行业的长 期研究课题。
公司顺应空气压缩机行业节能减排的发展趋势，一直把节 能环保作为企业发展战略的重要组成部分。
通过长期的研发创新，“捷 豹 JAGUAR”空气压缩机不断升级完善，在节能方面始终走在行业前 列，公司永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型的节能降耗效果明显。
公 司多项产品入选了工信部《国家工业节能技术装备推荐目录》以及《“能效之星”产品目录》，能效指标达到“国家一级能效标准”以及 “优于能效一级且领先”。
1.2、主营业务：专注于空压机业务，工匠精神跃然公司专注于空气压缩机的研发、生产和销售。
公司主要产品有一级压 缩永磁变频螺杆机，二级压缩永磁变频螺杆机、普通螺杆机、中压活塞 式空气压缩机、常压活塞式空气压缩机、冷冻式干燥机和吸附式干燥机。
收入结构方面：2020 年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机/干燥机 分别实现营收 5.80/0.58/0.42/0.55 亿元，分别同比增长 54.67%/- 44.23%/-9.39%/27.91%， 占 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 74.55%/7.48%/5.43%/7.02%。
永磁螺杆机收入持续增长，2015-2020 年的复合增速为 41.85%；普通螺杆机 2015-2020 年的复合增速为21.37%。
各项业务盈利能力方面：2020 年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机 /干燥机毛利率分别为 32.28%/28.51%/12.70%/23.90%，分别同比提升 -7.51/2.19/-1.55/0.13 个百分点。
近年来，公司永磁螺杆机毛利率逐步 降低，但仍高于普通螺杆机，盈利能力依然较强。
公司干燥机毛利率水 平逐步提升，活塞机毛利率水平较为稳定。
1.3、股权结构：公司股权较为集中，核心管理层激励机制完善公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生。
韩萤焕先生直接持有公司 47.65%的股份，韩萤焕妻子罗秀英女士，子女韩文浩、韩文翰、韩文 欣通过太平洋捷豹控股有限公司持有公司股份；韩萤焕、罗秀英、韩文 浩、韩文翰、韩文欣分别间接持有太平洋捷豹控股有限公司 60%、 10%、10%、10%、10%股份；太平洋捷豹控股有限公司持有公司 23.82%的股份。
董事长家族共计持有公司 71.47%的股份。
韩萤焕先生，中国台湾籍，为公司董事长，太平洋捷豹董事，Pacific Goal 董事，厦门市外商协会副会长，厦门市同安区台胞台属联谊会副 会长。
韩萤焕长子韩文浩先生为公司总经理兼董事会秘书，Profit Goal 董事，中国通用机械工业协会压缩机分会标准化委员会委员，中国通用 机械工业协会压缩机分会技术委员会委员。
公司核心管理层均有持股，股权激励计划实施将进一步调动员工积极 性。
刘连科（总工程师）、肖鸿（监事）、张美俊（副总经理）、洪兵 （副总经理）等公司高管及骨干员工，通过惠福资本、福瑞高科、发富 投资三大员工持股平台共计持有公司 3.45%股份。
惠福资本、福瑞高科、发富投资分别持有公司 1.25%、1.17%、1.03%股份；公司核心管 理层持股充分。
2021 年 12 月，公司发布限制性股票激励计划，激励对 象共计 161 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心 技术（业务）人员等；拟向激励对象授予不超过 757.82 万股，占公司 总股本 37891.20 万股的 2%；授予价格为 7.34 元/股。
激励计划的业绩 考核目标为 2022-2024 年相比 2021 年营收增速分别不低于 15%、 30%、45%，或 2022-2024 年相比 2021 年净利润增速分别不低于 10%、20%、30%。
本次员工激励计划实施后，将有利于进一步调动员 工的积极性。
1.4、财务情况：公司财务指标优异，业绩快速增长可期近年来公司经营业绩保持稳健增长。
公司营收从 2015 年的 4.25 亿元 增长至 2020 年的 7.78 亿元，复合增速为 12.85%；归母净利润从 2015 年的 0.54 亿元增长至 2020 年的 1.45 亿元，复合增速为 21.84%；公司经营业绩近年来稳健增长。
2021 年前三季度，公司实现营收 7.20 亿元，同比增长 31.15%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 53.13%；前三季度依然保持快速增长。
公司盈利能力逐步增强。
近年来，公司毛利率水平维持在 30%以上， 净利率水平提升至 20%以上，加权平均净资产收益率维持在 20%以上； 整体盈利能力突出。
2021 年前三季度，公司毛利率为 34.18%，同比 提升 5.04 个百分点；净利率为 20.39%，同比提升 2.96 个百分点；加 权平均净资产收益率为 20.73%，同比下降 0.2 个百分点；销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 1.95%/4.46%/4.07%/0.04%， 分别同比增长 0.18/0.23/-0.26/0.06 个百分点。
扣除预收账款后的资产负债率呈现下降趋势。
公司扣除预收账款后的 资产负债率从 2017 年末的 48.44%下降至 2021 年三季度末的 17.52%； 整体呈下降趋势；截至 2021 年三季度末公司并无有息负债。
公司存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。
2021 年前三季 度，公司存货周转率为 3.22 次，同比增加 0.3 次；应收账款周转率为 7.16 次，同比下降 0.26 次。
近年来，公司存货周转率相对稳定；应收 账款周转率依然处于较高水平，整体营运能力较强。
近年来公司现金流情况保持稳健。
2021 年前三季度，公司经营活动现 金净流量为 0.83 亿元。
公司现金流情况持续为正，经营效率和经营质 量较高。
（报告