（报告出品方/分析师：招商证券 汪刘胜 杨献宇）一、国产线缆龙头企业，产品质量满足多国标准 1、专注于汽车线缆领域，股权结构集中稳定 国产汽车线缆领先企业，被誉为“中国汽车线缆第一股”。
公司前身为卡倍亿有限，设立于 2004 年 3 月，设立初期注册资本为 1750 万元，其中新协有限以现金方式出资 1,050 万元（占比 60%），德国 KBE 以现金方式出资 700 万元（占比 40%）。
2007 年吸收合并协成电子，2016 年整体改制设立股份公司，2020 年 8 月在创业板成功上市。
上市至今，卡倍亿作为唯一一家国内上市的专营汽车线缆的制造公司，正在不断提高销量和市场占有率，未来卡倍亿将充分利用现有的规模优势、资金优势、技术优势，实现汽车线缆行业的“国产替代”目标，抢占更大的市场份额。
股权结构稳定，实控人合计控制公司 61.9%股份。
截止 23 年中报，新协实业为公司的控股股东，持有公司股份 56.8%公司实际控制人为林光耀、林光成和林强，林光耀直接持有公司 3.6%股份、林光成直接持有公司 0.8%的股份，林强直接持有公司 0.7%的股份。
三人通过新协实业合计控制公司 56.8%的股份，共计控制 公司 61.9%的股份。
拥有较为完善的全国产能布局，更好地服务客户需求。
汽车产业链包括汽车线缆在内的汽车零部件行业存在较强的地域性，其中，规模最大的是长三角地区，形成了以上汽集团等整车厂商为核心，多层级配套协作体系的产业链集群。
在生产基地布局方面，公司生产基地分布在：浙江宁海、辽宁本溪、上海、四川成都和广东惠州五大汽车线缆生产基地，均位于汽车产业集群内，能够实现与下游客户的近距离对接，积极快速地响应客户的需求，为下游客户提供高效、优质的服务。
2、生产多种类型汽车线缆，产品结构不断优化 公司主要产品包括普通线缆、新能源线缆和数据线缆，产品品类丰富。
公司普通线缆一般用于汽车内仪器仪表、电机控制器、电子设备等装置，传输电流及控制信号，由于普通线缆成本较低且加工工艺相对简单，广泛应用于各类汽车上。
新能源线缆主要应用于新能源汽车的电力及控制信号传输，是新能汽车上至关重要的组成部分，线缆产品的质量和可靠性，直接影响新能源汽车的性能和安全。
公司新能源线缆主要包括：硅胶高压线、充电线缆、高压屏蔽线、XLPO 高压线、 PVC 高压线、铝导线等产品，具备耐高压、耐高温、耐老化、抗断裂等特点，还需要很强的电磁屏蔽性能，制作工艺较为复杂。
公司生产的数据线缆主要用于传输电子数据信息，随着汽车智能化的普及，数据线缆产品的应用将越来越广泛，可应用于显示器、摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、以太网传输等。
公司当前正处于产品结构升级阶段，特殊线缆毛利率显著优于常规线缆。
从产品结构来看，常规线缆当前占据公司 80%+的营收比例，2020 年~2022 年特殊线缆营收占比分别为 10.4%、12.6%和 11.4%，公司生产绝缘材料主要用于汽车线缆生产使用，2021 年已不再对外销售。
从毛利率来看，公司毛利率主要取决于客户结构持续改善、高压线缆占比提升、铜价波动等因素。
据公司年报数据，2022 年的产品毛利率比 2021 年有所增长，主要是由于公司产品迭代、高压线占比提升等原因。
以 PVC 低压线缆、交联高温线缆为代表的常规线缆是车内使用较为普遍的线缆，主要应用于汽车内仪器仪表、控制器等的连接。
目前，该类产品在公司营收中占比较高，但毛利率相对较低。
随着汽车向智能化、电动化转型，市场对线缆的技术要求提升，对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆、同轴线缆、数据传输线缆、充电线缆等特殊线缆的应用越来越多。
特殊线缆产品毛利率显著高于常规线缆，且在公司产品销售收入中的占比逐步提升将进一步提升产品利润水平及盈利能力。
公司主营业务成本中原材料占比90%以上，原材料中铜占比80%以上。
2022年，原材料占公司主营业务成本比重在 95.0%以上，其中铜占主营业务成本的 85.0% 以上，公司对于铜的采购主要采用现货现款或票据方式结算。
2021 年铜材和聚氯乙烯价格均大幅上涨，公司产品定价采用“原材料成本+加工费”模式，一定程度上可将上涨的铜材料价格转移到下游客户。
但是公司原材料储备量在 2 周至 1 个月，对于定价模式设定为“上季度铜均价+加工费”和“上季度（间隔一个月）铜均价+加工费”的订单，在铜价持续上涨的情况下，公司仍将承担部分成本涨幅。
3、自主研发提升技术实力，产品通过多项技术标准 汽车线缆影响到汽车的安全性能，生产具有较高的技术壁垒。
汽车线缆的生产主要由拉丝、束绞、挤出等主要工序构成。
汽车线缆的质量和性能直接影响汽车整车的安全和可靠性。
汽车线缆产品要适应震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂条件的工作环境，需要汽车线缆企业具有较高的技术工艺水平、检测水平以及合理的绝缘材料配方等。
因此，汽车线缆行业是对材料研发能力、设备操作水平、工艺的改良创新和品质的检测评定等多种技术能力综合要求较高的行业，需要长时间的实践和积累，从而形成了较强的技术壁垒。
汽车线缆属于汽车的安全件，资质认证壁垒较高。
汽车线缆属于汽车的安全件，直接决定汽车的安全性能，因而汽车整车厂商对汽车线缆供应商的选择非常严格。
汽车线缆企业要进入汽车线束厂商供应链，原则上要获得汽车整车厂商的资质认证。
首先，企业需要通过第三方质量体系认证；其次，企业产品需要通过整车厂商指定的检测机构的严苛检测以取得整车厂商对线缆产品的认证；最后，通过线束厂商和整车厂商的适应性试验后确定供应商资质，纳入其供应链体系，双方进入稳定的合作阶段。
合格供应商的认证过程周期长，认证程序复杂，新供应商一般需要至少 2-3 年的认证才能进入整车厂商的供应商体系，因此，线束企业对线缆企业的选择具有稳定、长期的特点。
公司重视研发投入，产品通过多国技术标准。
公司成立以来高度重视汽车线缆研发工作，紧跟下游汽车行业发展趋势，积极布局新能源汽车高压线缆、智能网联车用线缆以及铝线缆市场，通过自主研发提升技术实力，以市场为导向不断研发创新产品、提升产品性能。
公司线缆产品规格包括截面积从 0.13 平方毫米到 160 平方毫米，耐温等级从-65℃到 250℃，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准的要求。
公司管理人员参与到国际汽车线缆标准的制定。
截止 2023 年 9 月，公司已获得 45 项专利、3 项软件著作权。
公司是 ISO 国际汽车线缆标准委员会成员，近年来多次参与新能源高压电缆、铝电缆、以太网电缆等重要的国际汽车线缆标准的制订，曾推选了两名高级管理人员成为 ISO/TC22/SC32/WG4（ISO 国际标准化组织道路车辆技术委员会——电子电气元件和一般系统分委员会——汽车电线工作组）成员，参与起草、修订、管理国际汽车线缆标准。
二、产品升级+国产替代，行业需求稳步增长 1、电动智能化趋势下，线缆行业结构性机会提升 汽车线缆是汽车电器的重要元器件，占汽车线束质量的 75%~80%。
线束作为整车的重要零部件，占整车总重量约 2%，其中约 75~80%是线缆、15%是端子及 接插件、10%是外包材料及其它。
汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子（连接器）压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体捆扎成汽车线束，是汽车内部输送电能及通讯的基本载体。
汽车线缆用于汽车的电能传输、信号传递和控制。
由于汽车内部是一个存在震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂条件的工作环境，要求汽车线缆具有耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等各种功能，以保证汽车行车安全。
汽车线缆不同于其他类型线缆，是根据汽车的需求而专门设计和生产的，同时随着汽车性能的不断提高以及电动汽车和智能汽车时代的到来，对汽车线缆的性能要求也越来越高。
1）高压线：电动化促进高压线需求显著提升 与传统燃油车相比，新能源汽车对线束线缆的要求更为严格。
与传统燃油车相比，新能源汽车对线束输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面都有更高的要求。
目前新能源电动汽车通常使用高达 600V 的或更高的驱动电压，比燃油汽车的 12V 电压高出很多，要求线束有更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。
此外，新能源汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。
新能源汽车驱动电压较高，需要采用高压线束连接各电路单元。
高压线束不仅是新能源汽车高压电气系统的关键组成部分，还需要具有耐大电流、耐高温、阻燃、高柔性和 EMC 抗屏蔽性能等特点，以满足新能源汽车在安全和动力方面的要求。
高压线缆属于增量市场，纯电动汽车与混合动力汽车都设计有高压电部分，将推动汽车线缆转型升级。
与传统汽车相比，动力电池高压电缆、电机控制器电缆、快充线束等是新能源汽车上新增加的高压线束应用。
为满足新能源汽车的特殊要求，新能源汽车用高压线束的技术要求更加全面与严格，尤其对于高压大电流模块用到的高压线束。
（1）在量方面，智能网联汽车相较于传统汽车，车内电子电器功能增多，使得车内线缆的用量增长。
（2）在价方面，不同于传统汽车发动机所需的低压线缆，新能源汽车的动力电池所需的高压线缆工作电压为 600V，甚至是 1,000V，且需要考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电磁兼容性等因素，因此新能源汽车高压线缆相较于传统汽车线缆价值更高。
2）高速线：智能化促进高速线需求逐步向上 随着汽车智能化的推进，车内数据线缆的用量将逐步提升。
数据线缆用于传输电子数据信息，是汽车向智能网联化发展过程中出现的汽车线缆品类，目前主要用于显示器、摄像头、车载雷达等电器的信号传输。
随着自动驾驶系统等级提高，需要的独立传感器数量大幅度增长，而传感器的数据传输离不开数据线缆的支持，因此所需数据线缆数量增加。
此外，随着智能驾驶对数据传输速度和精度要求的提升，将提升对数据线缆性能的要求，例如，4D 毫米波雷达等相关产品，将会采用高频高速的数据线用于传输信息。
（3）铝代铜：轻量化及降本促进部分铝线替代铜线 轻量化趋势下，铝线缆对铜线缆有一定的替代作用。
在汽车线束产品减重方面，除了大量使用薄壁导线缩小导线截面积外，采用比铜成本更低、质量更轻的铝作为原材料成为线束轻量化的热点研发方向。
目前市面上主要是以铜作为导体材料，部分高端品牌车的少量配件采用铝线缆。
铝线缆相对于铜线缆不仅降低了成本，而且也较大地降低了重量，对满足车辆的安全节能要求有一定优势。
未来，随着铝导线易氧化、电气性能和机械性能不稳定的问题逐步有了成熟的解决方案，轻质化的铝制线束有望成为汽车线束的重点发展方向。
2、线束行业外资占据主流，线缆行业国产替代机会大 汽车线束市场集中度高，日系占据全球超 50%份额。
汽车厂商尤其是全球汽车品牌通常实行高标准、严要求的供应商管理，供应商体系较为封闭。
少数外资及合资汽车线束企业长时间占据了绝大部分的市场份额，形成了汽车线束行业寡头 竞争的局面，主要以德国的莱尼、德科斯米尔、科络普，日本的矢崎、住友电气以及美国的李尔、安波福等知名汽车零部件企业及其合资厂商为代表。
从产业链的角度来看，汽车线缆市场的制造商主要包括两类：第一类为汽车线束企业旗下的线缆公司；第二类为独立专业生产线缆的公司。
部分线束厂设立了线缆子公司，但仍会对外采购线缆。
日系线束厂商矢崎、住电、古河等，欧美系线束厂商安波福、莱尼、科络普等，汽车线缆