（报告出品方/作者：太平洋证券，丁士涛）一、 工业硅：需求快速增长，价格走势乐观(一) 工业硅位于产业链上游工业硅又称金属硅，由硅石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼而成，主要应用于硅铝合金、有机 硅、多晶硅等行业。
工业硅的主要成分为硅元素，含量在 98%以上，其余杂质为铁、铝、钙等。
按照化学成分不同，可以分为 8 个牌号，并以数字表示，数字不同代表杂质含量不同。
工业硅上游是硅矿石工业硅的上游原料是硅矿石，自然界的石英岩、石英砂、石英砂岩、脉石英等硅质原料统称 为硅矿石，生产工业硅的原材料主要是石英岩。
从中国硅矿石资源类型看，石英岩查明资源储量 23.1 亿吨，占比 49%，主要分布在青海和陕西；石英砂储量 15.5 亿吨，占比 33%；石英砂岩储 量 7.8 亿吨，占比 17%；脉石英储量 0.5 亿吨，占比 1%。
工业硅下游包括硅铝合金、有机硅、多晶硅在合金中，工业硅作为非铁基合金的添加剂，能提高基体金属的强度、硬度和耐磨性。
在多 晶硅中，工业硅是制造多晶硅的主要原料，并用于光伏硅片生产。
在有机硅中，工业硅用于生产 硅烷、硅酮、硅油、硅烷偶联剂等产品。
能源动力是工业硅成本的重要构成直接材料和能源动力是工业硅主要的成本构成，直接材料包括：硅矿石、石油焦、硅煤、石 墨电极等，能源动力包括：煤炭、电力。
以合盛硅业 2021 年工业硅生产成本拆分看，直接材料 占比 46%、能源动力占比 32%。
我们按照最新的原材料价格测算新疆工业硅企业成本构成，石英 砂占比 11%、硅煤占比 23%、石墨电极 20%、电力占比 27%。
(二) 中国是全球主要的工业硅供应国由于对矿石资源和能源消耗大，中国是全球工业硅产能和产量的主要贡献力量。
2012-2021 年全球工业硅产能从 481 万吨增至 662 万吨，中国产能从 360 万吨增至 498 万吨，全球新增产能 集中在中国。
2018 年后，受国内各地对高耗能产业政策调整影响，中国工业硅产能增速放缓。
从产量情况看，2012-2021 年全球工业硅产量从 196 万吨增至 338 万吨，中国产量从 113 万 吨增至 261 万吨、中国产量占比从 58% 增至 77%。
虽然中国产能增速放缓，但是产能利用率的提 升导致产量仍处于增长中。
2021 年中国工业硅产量 261 万吨，同比增长 24%。
从全球产量分布看，集中在中国、巴西、挪威、美国等国家，其中：巴西和美国拥有高品质 硅矿石资源，2020 年产量占比 7.3% 和 4.3%；挪威拥有丰富的水电资源，2020 年产量占比 6.6%。
2020 年海外市场（不含中国）前七家企业产量占比 77%，呈现集中度高的特点。
从中国产量分布看，集中在新疆、云南、四川等地，这些地区电力成本优势突出，拥有生产 工业硅的上游资源。
2021 年我国工业硅产量占比前三的省份为新疆、云南和四川，分别为 46%、 19% 和 13%。
2021 年合盛硅业工业硅产量 79 万吨、国内产量占比 30%，为全球产量最大的工业 硅企业。
中国前十大工业硅企业国内产量占比 53%，行业集中度偏低。
(三) 产业政策导致主产区新增产能受限国家对工业硅采取了限制新增产能和淘汰落后产能的政策，两个工业硅主产区（新疆和云南） 都出台了限制新增产能的政策，同时政策鼓励企业向有机硅新材料领域发展。
政策的变化导致行 业内新增产能主要是有机硅和多晶硅企业向上游拓展工业硅产能。
由于全产业链发展对资金的需 求大，且龙头企业资金充裕，我们认为未来工业硅行业集中度有望提升。
2017 年 7 月新疆发布《着力推进硅基新材料产业健康发展实施意见的通知》：严格施行行业 准入，各地（州、市）不得以任何名义、方式审批、核准、备案新增工业硅项目。
重点打造 准东和鄯善两大基地-准东开发区重点发展多晶硅、单晶硅、切片及组件、铝硅合金新材料、 碳化硅及下游新材料等；鄯善工业园区重点发展含硅合金、有机硅、多晶硅新材料等。
疆内 产能置换，必须在两个基地内实行等量或减量置换。
2017 年 12 月云南发布《关于推动水电硅材加工一体化产业发展的实施意见》：前 5 大企业 产能产量提高到 50%以上，产业布局更加优化，工艺技术装备和节能减排水平进一步提高。
新（改、扩）建工业硅项目，一律实施产能减量置换，产能减量置换方案报经省行业主管部 门确认并经州、市人民政府公示后，完善有关手续方可建设。
由于计划从有机硅和多晶硅向工业硅拓展企业数量的增加，以及项目建设周期短等因素，新 增产能投产时间存在不确定，因此我们仅统计相对确定的 2022-2023 年新增产能情况。
我们预计 2022-2023 年国内工业硅产能 582 /601 万吨、增速 17/3%，产量 283 /342 万吨、增速 8/21%。
2022 年新增产能主要是合盛鄯善新增 40 万吨（6 月）、合盛云南新增 40 万吨（12 月）、新 安股份盐津 1 期项目新增 4 万吨（1 期 4 万吨 22 年下半年投产）。
2023 年新增产能主要是东方希望宁夏项目新增 14.5 万吨（6 月试生产）、新安股份盐津 2 期 项目新增 4 万吨（2 期 4 万吨 23 年投产）。
(四) 工业硅需求持续向好根据有色协会硅业分会的数据，有机硅是工业硅最主要的消费领域。
2021 年铝合金消费工 业硅 45 万吨，占比 24%；多晶硅消费工业硅 59 万吨，占比 32%；有机硅消费工业硅 77 万吨，占 比 41%。
根据硅业分会发布的 2022 年工业硅需求预测，2022 年铝合金消费工业硅 46 万吨，占比 19%；有机硅消费工业硅 88 万吨，占比 37%；多晶硅消费工业硅 96 万吨，占比 40%，多晶硅有望 成为工业硅最大的消费领域。
除了国内消费外，中国每年有大量的工业硅出口。
2021 年中国工业硅出口量 78 万吨，占国 内产量 30%。
从出口国家看，日本、韩国、泰国是主要的目的地，占比 25%、13%、9%。
从消费数据看，2021 年中国工业硅表观消费量 184 万吨、同比增长 13%，需求量 186 万吨、 同比增长 13%。
从细分领域看，2021 年中国有机硅和多晶硅需求保持快速增长，对工业硅需求带 动大，硅铝合金需求保持平稳。
（报告