（报告出品方/作者：东北证券，陈玉卢，赵哲）1. 公司简介：深耕通用照明行业深耕行业多年，LED 照明品牌力不断提升。
欧普照明成立于 1996 年，是一家具有 25 年发展历史的照明企业，依靠国内照明行业的深耕细作，公司在品牌、渠道、产 品设计和人员管理方面经验丰富，已成为国内照明电器行业的领军企业之一。
公司 坚守“用光创造价值”的使命，以不断改善消费者生活体验，提升品牌价值和市场 占有率为目标。
目前拥有上海总部及中山工业园、吴江工业园等多个生产基地，主 要产品涵盖四大品类：家居照明灯具、商业照明灯具、光源和照明控制等电工产品。
公司进入品牌深度培育期。
欧普照明 1996 年成立后就定位专业绿色节能灯照明企 业，从最初的小作坊发展到如今的国内领军企业，大致经过了三个时期： （1）1996-2000 年是初创期，公司凭借良好的信誉和优质的产品迅速打开局面，随 后推出热销的吸顶灯常年保持销量第一。
（2）2000-2009 年是品牌建设期，照明行业竞争激烈，持续的价格战导致行业内各 厂家下调产品质量，公司通过打造营销网络和树立品牌，坚持品质优先的经营原则 胜出。
（3）2009 年-至今是公司飞速发展和品牌深耕期，公司更加专注于设计、品牌经营 和渠道建设的基本功，在 2014 年坚定转型 LED 光源并抓住了市场趋势。
管理层经验丰富，股权集中度高。
马秀慧与王耀海是夫妻关系，二人共同创办欧普 照明并具有 20 多年从业经验，其中王耀海担任董事长，马秀慧担任总经理；截止 2022 年 Q1，二人合计持有 82.99%的公司股份。
当前国内照明行业竞争激烈且品牌 众多，较高的股权集中度有利于公司保持稳定经营和战略定性，利于聚焦主业和品 牌力提升。
家居照明类产品为主，商照和电工占比不断提升。
2013-2015 年公司未上市前，营 收以家居照明和光源为主，两项业务占收入的比重分别约为 40%和 22%。
随着公司 上市后品牌知名度提升以及 LED 照明行业发展，公司业务结构更加均衡。
家居照明 收入占比仍保持较大比例，光源收入占比逐年降低，商照和电工业务占比快速提升。
由于家居照明和光源业务受地产和产品置换周期影响较大，商照和电工业务占比提 升有望增强公司营收稳定性。
从区域上看，内销收入占比仍保持在 92%左右，随着 品牌知名度提升和出海战略的稳步推进，海外市场仍有较大增长潜力。
盈利能力稳健，收入增速开始修复。
2016-2021 年公司营业收入从 54.8 亿元增长至 88.5 亿元，年均复合增速 10.06%；净利润从 5.1 亿元增长至 9.1 亿元，年均复合增 速 12.28%；2019-2020 年受地产周期与新冠疫情影响，收入增速同比下滑，2021 年 公司各个渠道都有良性增长，其中商照业务保持高增长，线下家居渠道转型取得阶 段性成果。
公司毛利率常年保持在 35%以上，2021 年原材料上涨、运费和汇率等 因素导致业绩短期承压。
ROE自2019年以来有所下滑主要系公司负债率走低所致， 随着公司生产和运营流程升级，存货和资金周转效率较以往会有较大提升。
（报告