浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨,邹国强近期对水星家纺进行研究并发布了研究报告《水星家纺点评报告：Q2净利率快速修复，预计线上延续高增》，本报告对水星家纺给出买入评级，当前股价为14.96元。
水星家纺(603365)公司发布23H1业绩预告：预计23H1归母净利润1.60-1.82亿元，同比增长50%-70%；扣非后净利润1.28-1.44亿元，同比增长58%-77%；预计23Q2归母净利润0.77-0.98亿元，同比增长254%~341%，相比21Q2下滑10%~增长15%；扣非后净利润0.58-0.73亿元，同比增长298%~403%，相比21Q2下滑11%~30%。
Q2收入增幅预计亮眼，净利率快速修复我们预计Q2收入同比增幅有望达到双位数。
其中：线上渠道在去年同期增长的基础上，预计再次取得亮丽增速，预测依据包括：1）Q1由于春节提前，营销节奏受到影响，而4月开始线上各平台活动已全面铺开；2）水星产品的高性价比定位，使其在今年线上竞争激烈的环境下，有望进一步提升市场份额；3）公司率先行业布局抖音并持续倾斜资源投入，抖音有望成为重要增长点。
线下渠道方面，考虑到消费信心及加盟商拿货积极性仍在恢复中，我们预计Q2同比复苏性增长，但尚未恢复至21年水平。
我们预计Q2净利率快速修复，接近21年水平。
22Q2公司净利率下滑6.8pct至2.7%，主要系公司在销售低谷期并未减少品牌营销投入及人员薪酬，为中长期健康发展打下较好基础。
23Q2随着销售复苏，叠加公司加大对毛利率考核力度，净利率快速修复，按照业绩预告测算，预计已接近21年同期水平。
看好下半年加盟开店及冬季换新带来稳健增长水星作为国内家纺龙头之一，以高性价比定位、聚焦被芯的品牌战略形成差异化竞争。
展望未来，抖音等新平台有望驱动电商持续增长，同时在产品结构改善之下，毛利率有望进一步上行；线下持续演绎消费复苏趋势，Q3婚庆旺季+Q4冬季换新，叠加下半年加盟店进入开店周期，预计线下有望进一步复苏。
盈利预测与投资建议：预计公司23-25年实现收入40.5/45.0/49.6亿元，同比增长11%/11%/10%；实现归母净利润3.75/4.21/4.71亿元，同比增长35%/13%/12%，对应PE10/9/8倍，公司中长期增长稳健、分红率高，当前估值处于历史偏低位置，维持“买入”评级。
风险提示：电商竞争加剧导致增速放缓；原材料价格波动；毛利率提升不及预期证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王雨丝研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换算的预测PE为10.19。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水星家纺（603365）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。
财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。
该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。
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