（报告出品方/作者：长江证券，高登、陈斯竹）1 引言：为何当前时点看好汽车座椅行业？从零部件投资框架出发，单车价值量和市场格局是决定投资价值的核心要素。
汽车电动 化智能化浪潮背景下，我们认为汽车座椅符合这两个标准。
从汽车零部件价值量来看， 汽车座椅单车价值在 3000-4000 元，在零部件品类中价值量属于较高，且从传统燃油车 变化到新能源车中，座椅具备新增功能，提升价值量。
从格局来看，过去座椅行业集中 度高，且以外资为主，而新能源浪潮下，造车新势力（包括国内外，和传统车企相对应）， 则是带给了行业供应链体系的新一次洗牌机会，国内座椅供应商沉淀多年，面临破局的 机遇，替代空间广阔。
2 空间：高价值带来千亿赛道汽车座椅涉及安全，单车价值量较高汽车座椅是乘车时的坐具，是汽车内饰的必要配置及汽车被动安全的重要产品之一，座 椅的质量将直接影响到乘车人员的安全和乘坐体验。
目前汽车座椅主要可分为座椅骨架、 座椅电机、调角器、滑轨、海绵发泡体、面罩等，不同车型会有不同数量的配置需求， 且座椅需要针对不同车型定制化开发。
如轿车和 SUV 每车装配主驾座椅骨架、副驾座 椅骨架、后排座椅骨架各 1 副以及各 2 副座椅滑轨；MPV 或交叉型乘用车每车装配主 驾座椅骨架、副驾座椅骨架、后排座椅骨架、中排座椅骨架各 1 副以及各 2 副座椅滑轨。
座椅单车价值量较高且持续提升，2020 年国内市场规模约为 773 亿元。
根据头豹研究 院数据，截至 2020 年，中国汽车座椅市场规模 773 亿元，2014-2020 年 CAGR 约为 4.69%。
随着汽车开始“新四化”转型，人车交互寻求新的突破，汽车座椅结合电动化 与智能化，不断附加新功能，单车价值量不断提升。
2018 年前座椅单车价值量稳定在 2500 元左右，2018 年后座椅单车价值量快速提升到 3000 元以上，2018-2020 年增幅 约 23.15%。
汽车座椅升级进行时，功能配置不断丰富未来汽车座椅将加速轻量化和电动智能化，持续提升安全性和舒适性，座椅单车价值量 将持续提升。
1）轻量化方面，座椅重量占整车重量的 6%，轻量化是实现汽车节能减排 的有效措施，可通过座椅骨架轻量化和整椅轻量化两个途径实现。
2015 年前后各龙头均已开始布局轻量化，如安道拓的“舒适壳体”座椅技术；李尔 EPP 发泡替代部分座 垫金属骨架，改善舒适性的同时实现明显减重、第三代 Super Mini 调角器、EVO 及 EVO 滑轨均可实现 50%减重。
目前座椅轻量化主要通过新材料和新工艺实现，轻量化材料主 要选用高强度钢、镁铝合金和碳纤维，轻量化工艺主要包括热成型、辊压成型、激光焊 接等。
2）智能化方面，随着汽车向“电动、智能、网联、共享”的新四化转型，智能座舱成为 汽车空间塑造的核心载体，而汽车座椅扮演着重要角色。
目前座椅智能化主要有三个发 展方面：多场景应用（如麦格纳的可重构座椅，用户可以通过智能手机应用程序重构座 椅，可重构模式包括车辆共享、长途旅行和自主共享移动）、智能控制（使座椅控制方式 由传统的按钮控制方式转变为智能控制方式，如 APP、手势控制、意图感知等）、智能 监控（如 HiRain Technologies 的智能汽车座椅系统能够智能监测健康状况、心率和呼 吸频率以及温度）。
3）安全性方面，根据 2021 年 IHS Markit 调研结果显示，用户购车最关注安全因素， 座椅安全装置可以在车辆正常行驶或碰撞时给车内人员提供更大的安全防护，如主动式 头枕、安全带预警装置、防瞌睡振动马达、侧安全气囊等。
其中安全带预警装置和侧安 全气囊普及较广，根据汽车之家数据统计，目前有 63.8%的车系配备前排侧气囊，10.2% 的车系配备后排侧气囊。
而丰田纺织 2020 年推出一款瞌睡抑制座椅系统，可以通过人 的面部表情测量瞌睡程度，并在不打扰司机的情况下通过音乐和振动控制瞌睡。
4）舒适性方面，汽车座椅的舒适与否将直接影响消费者的驾车体验，随着消费者对座 椅功能配置的关注，越来越多的车系开始添加如座椅电动调节、座椅加热、座椅通风、 座椅按摩等功能。
根据汽车之家数据统计，目前有 60.5%的车系配置前排座椅电动调节 功能、54.4%的车系配置前排座椅加热功能、29.5%的车系配置前排座椅通风功能、11.3% 的车系配置前排座椅按摩功能。
从座椅功能渗透率可以明显看出两个趋势：1）车款渗透率均低于车系渗透率，即一个 车系推出的新车款会增添配置座椅功能，座椅功能渗透率在提高；2）座椅功能过去前 排座椅功能渗透率均高于后排座椅功能渗透率，即座椅功能是由前排优先配置，后逐渐 配置至后排座椅。
假设：1）假设座椅单车价值量变化有两个影响因素。
一是座椅功能配置增多带来的单 车价值量提升，二是采用新材料/工艺实现座椅轻量化导致单车价值量提升。
2）假设未来各项座椅功能渗透率增速加速增长。
根据佐思汽研和乘联会销量数据测算， 截至 2020 年，电动座椅记忆渗透率约为 10.9%，前后排座椅加热渗透率均接近 24.6%。
参考其他汽车配置升级，预计未来几年渗透率增速会加速，预计 2025 年电动座椅记忆 渗透率约为 48%，前后排座椅加热渗透率约 64%。
同时，根据汽车之家资料，假设电 动座椅记忆单车价值稳定在 200 元、前后排座椅加热和通风功能 250 元、前后排座椅 按摩 100 元。
3）轻量化方面，参考中国汽车工程学会的《节能与新能源汽车技术路线图》对 2025 年 各轻量化材料在座椅的使用情况进行假设，预计 2025 年因轻量化导致座椅单车价值提 升 28%。
4）总量方面，考虑到 2021Q4 乘用车存在一定补库，预计 2021 年全年渠道库存仍将减 少约60万辆，2022年供给改善下整车厂有较强补库动力，且整车全球化布局继续推进， 海外销量仍有望取得不错增长。
综合来看，2022 年批发销量增速预计在 8%-9%，约为 2329.5 万辆，其后每年按 3%增长，则到 2025 年约 2544 万辆。
根据以上假设，2020 年中国乘用车座椅市场规模 617 亿，预计 2025 年座椅单车价值 量升至 4148 元，市场规模达到 1055 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 11.3%。
3 格局：三大壁垒形成高集中度国际龙头寡头垄断，投资并购维持优势地位全球座椅行业一直被海外厂商占据着大部分市场份额，包括国内市场。
1）整体来看， 汽车座椅行业属于高集中寡占型市场，安道拓、李尔、丰田纺织和佛吉亚占有全球大部 分市场份额，CR4 为 68%。
2）在国内来看，汽车座椅行业市场份额主要被安道拓系和 李尔系厂商占据，CR4 为 65%。
国际座椅龙头：主要客户均为全球年销量百万辆以上品牌，营收