（报告出品方/作者：东方证券，黄骥）1 行情回顾：整体表现疲弱，H2 不利因素叠加受下游地产/基建需求走弱，建材板块 2021 年表现相对疲软。
建材板块（中信）指数区间涨跌幅为 -4.78%，在 30 个中信一级行业中排名第 21，涨幅靠后，相对沪深 300 超额收益为-4.44%。
受大 宗原材料涨价影响，叠加地产商现金流紧张，回款放缓，建材板块 21 年整体表现平淡。
传统下游 地产受政策制约，拿地/销售/新开工端已显疲态，同时今年基建增速处于低水平，这些因素都使得 机构不断减配建材板块。
21H1 板块表现尚可，Q3 后板块回落明显。
去年年底和今年年初，受水泥板块拖累，建材相比于 沪深 300 超额收益一直为负。
春节后，进入传统施工旺季，水泥板块迎来反弹，建材板块超额收益 逐渐收窄。
8 月后，水泥提前涨价，带动水泥板块走出强势行情。
截止到 2021/9/13，建材板块的 超额收益率高达 12.08%。
但此后，由于需求端疲弱，市场预期水泥将出现有价无市的状态，板块 迅速回调。
Q3-Q4 的另一隐患在于以恒大为首的地产商资金链的紧张愈演愈烈，导致消费建材承 压。
基建投资增速放缓也是另一个重要压制因素。
10 月中下旬以后，板块加速下跌。
分板块看，玻纤/玻璃表现相对较好，水泥弱势明显。
今年下游需求疲软，5 月后出货明显弱于往年 同期，三季度以来动力煤成本急涨，水泥板块成本压力明显。
在强周期领域，玻璃板块供需两旺， 价格持续上涨，但三季度以来，玻璃市场整体成交开始放缓，景气行情开始出现下行，“旺季不旺” 态势显现。
玻纤板块由于今年海外出口需求强劲支撑，景气度持续高位。
消费建材领域今年趋势仍 向龙头企业靠拢，但同样受到成本端价格上行和地产商资金链紧张等压力，盈利能力有所降低，6 月后龙头股价回落，板块估值承压明显。
20/11/12-21/11/12，玻纤和玻璃，相对建材板块的超额收益率分别达到了 37.57%/29.09%。
玻纤 板块自 20 年 10 月开始加速上涨，之后玻纤价格高位震荡，市场担心价格下调风险，板块自 21 年 2 月开始回调直至 21 年 5 月。
21H1 后由于疫情海运紧张局面得到缓解，海外市场需求逐渐恢复， 同时风电市场在 21H1 以后边际改善，PCB 板下游（汽车/5G 等）需求旺盛，电子纱始终保持高景 气，内外需求继续向好。
玻璃板块收益年初开始一直呈现稳步上升趋势，三季度以来受制于下游端 整体成交节奏放缓，玻璃库存回升明显，浮法玻璃出现持续累库周期，多地玻璃价格出现下滑，行 情存在进一步下行预期，行业需求呈现旺季跌价的局面，超额收益开始回落。
表现不佳的建材细分板块包括其他结构材料/水泥，20/11/12-21/11/12 全年的超额收益率分别为7.80%/-18.80%。
其他结构材料主要是比较小众的细分建材生产商，比如华达新材/青龙管业/龙泉 股份，这些公司所在行业市场空间相对较小，且公司自身增速较为疲弱。
受市场关注度也相对较低，有被边缘化的趋势。
水泥版块表现不佳，21H1 限产未良好执行且需求偏弱，水泥价格淡季跌幅较 大，引发市场担忧，水泥股持续下跌。
三季度开始水泥价格受煤炭价格影响持续高涨但却有价无市， 供给需求双弱势，水泥板块持续下跌。
子板块股价走势和净利润增速基本匹配，玻璃行业增速最快，水泥表现最差。
我们选取所有建材 7 个子板块（按照中信建材划分）20Q4-21Q3 期间 4 个财报单季度的归母净利润增速。
可以看到玻 纤及玻璃板块受益于行业景气度高点，归母净利润增速遥遥领先。
其中玻璃板块期间内 21Q1 业绩 YoY 高达 578.82%。
玻纤板块紧随其后，Q1 业绩 YoY+197.60%。
Q2 后反超玻璃板块，Q3 玻纤 YoY 达 124.38%。
我们认为主要是由于两个龙头公司中国巨石和中材科技 21 年前三季度业绩增 速拉动（分别达到 236.4%和 71.0%）。
其他装饰材料板块 21Q1/Q2/Q3 业绩 YoY 分别为 347.92%/24.07%/-11.58%。
其他结构材料受国统股份亏损的影响，21Q1-Q3 业绩同比一直为负。
天山股份 21Q3 完成重大资产重组，水泥板块统计口径变化较大，剔除天山股份后 21Q3 业绩 YoY23.58%，考虑到未来水泥需求或稳中趋弱。
（报告